公牛集团近来发布2020年半年度报告。2020年上半年，公牛集团完结经营收入41.09亿元，较上年同期下降17.35%，完结归归于上市公司股东的净利润8.04亿元，较上年同期下降24.62%。
因为疫情等影响，公牛集团本年上半年成绩添加压力较大。但需求指出，公司二季度有所康复，2020年第二季度完结经营收入27.29亿元，环比榜首季度添加97.78%，较上年同期下降0.67%，完结归归于上市公司股东的净利润6.33亿元，环比榜首季度添加271.67%，较上年同期下降4.55%。
本年2月6日公牛集团于上交所挂牌上市，初次发行募得资金超越35亿元。截止2020年半年报期末，公司银行存款与理财资金超越76亿元，其间货币资金、其他流动财物、买卖性金融财物分别为24.36亿元、48.42亿元、3.97亿元。可见，公司账上资金非常殷实，可是，公司2020二季度却突增6.5亿短期告贷。
一边是公司账面资金非常殷实并不缺钱，一边却又借短期债款，在成绩承压之际这背面会有何玄机呢？
公牛集团专心于以转换器、墙面开关插座为中心的民用电工产品的研制、出产和出售，首要包含转换器、墙面开关插座、LED照明、数码配件等电源衔接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、工作等用电场合。
从2019年的收入结构看，公司全年收入为100.40亿元，其间转化器事务收入为50.53亿元，占总收入之比为50.33%；墙面开关插座事务收入为32.09亿元，占总收入之比为31.96%；LED照明事务收入为9.84亿元，占总收入之比为9.80%。能够看出，公司榜首大事务为转换器，第二大事务墙面开关插座，两者占公司总收入之比超多半。
首要，转换器事务收入添加放缓至个位数。据同花顺数据，2017年至2019年，转换器收入增速分别为22%、20%、4%，对应销量增速分别为13%、14%、3%。数据标明，2017年至2018年，转换器收入增速相对跑赢销量增速，而2019年两者较为挨近，这或阐明外部环境竞赛剧烈，公司单价涨价空间被紧缩。
其次，公司第二大事务即墙面开关插座事务2019年销量增速比较2017年近腰斩。2017年至2019年，公司墙面开关插座收入增速分别为45%、20%、15%；销量增速分别为30%、19%、16%。可见，该事务收入2019年的增速为2017年三分之一，2018年销量增速放缓显着，2019年销量增速相对2018年近腰斩。
公司第三大事务LED照明收入增速由2017年的165%放缓至2019年的33%，销量增速由2017年的158%放缓至2019年的21%。
综上，能够看出公司2019年中心事务现已呈现不同程度的放缓，其间转换器添加放缓尤为显着。
公司于 1995 年树立，开端主营转换器的研制、出产与出售，即转换器是公司中心事务；2007 年公司进入墙面开关插座范畴；2014 年，公司进入 LED 照明器材工业；2016 年，公司掩盖数码配件产品。现在，公司墙面开关成为公司第二大事务，占公司收入近三成。
公牛集团经过扩展品类增量事务爆发性添加，其必定程度对冲了老练事务的增速放缓等问题。可是，公司插座事务收入增速也从从前45%的增速下跌至15%。插座事务在内生添加遭受应战的一起，也面对外部竞品商场份额的冲击。小米插座凭仗其规划和性价比的优势，上市出售3年销量现已破1000万只，惊人的添加或直接阐明公牛承受商场竞品的压力。
此外，公司数码配件事务、LED事务等收入占比相对较低，其爆发性添加有待进一步调查。公牛集团一边是存量事务高添加可持续性已遭受应战，另一边是增量爆发性事务有待调查，在疫情影响下或使得公司本年成绩添加“落井下石”。
从公司流动性看公牛集团并不缺钱，这突增的短期告贷是否合理？与成绩添加承压是否相关？关于公牛集团二季度突增的6.5亿元短期告贷，公牛集团半年报解说首要系向银行的告贷添加及应收收据贴现添加所造成的。
从历年短期告贷占比看，本年上半年短期告贷尤为杰出。2016年至2019年及2020年上半年，公司短期告贷分别为0.42亿元、0.1亿元、3.38亿元、0亿元、0亿元及6.5亿元，占当期收入之比分别为0.94%、0.19%、4.67%、0%、0%及15.82%。
猜想一，成绩添加承压，经过信贷资金支撑提高经销商囤货活跃性，完结成绩“灌水”？
公牛集团选用 “经销为主、直销为辅”的出售形式。据招股书，2016 年、2017 年、2018 年和 2019年 1-6 月，经销收入占主经营务收入比重分别为 86.09%、84.81%、84.76%和86.41%。其间结算方法采纳“先款后货”的结算形式。关于经销商收入承认条件是对方已付款，公司才将货品宣布，在将产品送至指定地址、经销商收货时公司方承认收入。换言之，公牛收入承认受经销商备货志愿及资金要素影响。
业内人士标明，在行情向好的状况下，经销商活跃备货志愿较强，但受新冠疫情等外部环境影响，其备货活跃性或存在较大不确定性。疫情期间，中小微企业不同程度遭受现金流压力应战，在此布景下公牛集团这种“先款后货”形式或将影响其备货活跃性，然后这种负效应压力也将传导至公司收入端。
值得一提的是，公司收据贴现方法与公司一向强势的“先款后货”职业话语权也构成较大差异。
依据相关规定，应收收据贴现分为附追索权和不附追索权的收据贴现，两者管帐处理是不一致的。其间附追索权收据贴现，相当于运用收据进行典当告贷，贴现时构成“短期告贷”，到期承兑人不付款时，被贴现人有权要求企业偿还贴现款；而不附追索权，管帐处理相当于出售应收收据，不构成告贷。换言之，公司此次收据贴现既承当了利息费用，又直接附加还款责任。这显着与强势的“先款后货”位置构成较大“反差”。
需求指出的是，2018 年之前公牛集团对经销商无专门的信誉方针，2018 年开端公司拟定一致商业信誉方针并清晰，在总额度和单一经销商额度限额内，对呈现暂时需求的经销商及新经销商给予要点商业信誉支撑。IPO审阅时分，其曾被质询是否存在放宽信誉方针以保证出售收入的状况。
此外，2015-2017年，公司实控人阮立平妻子潘晓飞经过个人账户分别出借给公司经销商6142万元、5552.50万元和9509万元。换言之，公牛集团将资金从要害相关方处流出，给予经销商，又终究回流到公牛集团本身。资金的进出之间，能使得公司存货及时周转，一起收入能同步承认。值得一提的是，因为2018年公司IPO发行上市，该类相关告贷操作方法依据合规需求等原因被停止。
因为疫情要素等影响，其经营性财物周转功率显着下降。公牛集团存货周转率由2019年第四季的6.57次降至2020年一季度的0.94次；应收账款周转天数由2019年第四季度的7.32天上升至2020年一季度的12.4天。因而，假如经过对下流客户放松出售方针，一起进行收据贴现，不只能够加快公司存货周转功率，也提高了应收金钱周转功率。
业内人士标明，有些上市公司虽然不缺钱，可是依据本着保护银行协作关系的起点，在资金本钱能够承受的条件下，或许存在做了部分定时保证金、大额存单及结构性存款等等。
以上三种猜想，仅仅是猜想，但公司真实状况详细怎么或需求公司才干解说其缘由。
业内人士标明，家电职业中，公司的产品力、途径力及品牌力是其首要中心壁垒。当时，公牛集团归于民用电工龙头企业，转换器市占率过半，墙面开关插座市占率位居榜首，其商场位置构成或与这三大中心要素休戚相关。
产品方面，公牛集团最早主打产品安全，定坐落制作高品质产品，过牢靠的产品品质，公司在商场上树立起了杰出的产品力；途径方面，公司采纳线下“配送访销”的出售形式，已在全国范围内树立了约 75 万个五金途径售点(含五金店、日杂店、工作用品店、超市等)、近12 万个专业建材及灯饰途径售点及 18 万多个数码配件途径售点，这些途径将出售网点拓宽到城市、村庄的门店、卖场、专业商场等各种场所，构成了较难仿制的线下途径才能；品牌方面，以售点广告为中心的立体化品牌传达形式，使“公牛”品牌众所周知。
可是，跟着公司销量添加瓶颈凸显，以及新冠疫情等冲击，其从前的途径优势或面对新检测。一方面，公司巨大的出售网络能构建是强壮的途径才能，但一起也将添加公司办理本钱。巨大的营销网络和商场体系需求公司花费较大的人力、物力、财力加以监督和办理，以避免经销商、终端网点呈现售假窜货、不正当运用品牌等出售行为。假如公司不能有用办理商场尤其是经销商的不良行为，或许在办理工作中呈现瑕疵，公司的途径建造和品牌形象将会遭到负面影响，然后或许影响公司的事务开展。
另一方面，公司旧途径首要以C端用户为主。销量数据或标明，公司旧途径中心产品高添加天花板或已闪现。在疫情的催化下，顾客线上消费的习气逐步构成，慢慢地也弱化了公司线下为主的途径优势。
值得一提的是，公司2020年半年报称将竭力拓宽B端途径，这或直接阐明公司对新途径的“巴望”。公司称，现在其已与保利开展、融创集团、金地集团、建业地产等多家大型房地产企业以及中城联盟、新虹桥联盟达到战略协作，在嵌入式产品范畴与索菲亚、欧派、曲美家居、林氏木业等企业达到协作。
此外，公司也面对产品同质化的新检测。依据相关报导，某电商平台上的其他品牌的一些插座产品和公牛集团的差异不大，价格反而更低。广发证券也以为，公牛出产的插座、墙面开关等首要产品同质化程度高。
一起，跟着物联网的到来，公司产品遭受新功用特点等应战。依据相关报导，早在2015年，小米就发布了具有定时开关和长途操控功用的智能插座。本年2月，小米还推出了添加支撑用电量计算、漏电检测功用的青米智能插座。竞品立异性产品对公司未来商场的应战或也不容小觑。
