欧陆通是我国优质的开关电源公司。公司深耕开关电源范畴，首要从事开关电源 产品的研制、出产与出售，首要产品包含电源适配器、服务器电源、通讯电源和 动力电池充电器等产品，广泛运用于作业电子、网络通讯、安防监控、智能家居、 新式消费电子设备、数据中心的边际核算服务器及人工智能服务器、动力电池设 备、纯电交通工具、新动力等很多范畴。
活跃把握工作展开时机，不断拓宽产品运用范畴。公司树立于1996年，灯具电 源为公司的前期产品。公司在2004年树立电源适配器作业部，精确把握美国2005 年公布的加州能效3级规范这一时机，首先推出多款契合规范的产品，快速翻开 电源适配器商场并成为境内外闻名客户的供货商。公司2014年发现云核算与大 数据商场高速展开，存在拓宽时机，经过自主研制把握服务器电源中心技能，顺 利切入服务器电源范畴，成为浪潮、星网锐捷、富士康等很多闻名客户的服务器 电源供货商。公司2020年登陆深交所创业板，事务展开翻开新篇章。跟着大瓦 数充电电池技能的老练、动力电池设备无绳化趋势的鼓起以及家电等无绳化产品 的遍及，公司活跃开辟新的事务范畴，布局包含大瓦数动力电池设备充电器、家 电充电器及手机快充、纯电动交通工具充电器、化成分容设备等产品。公司发现 新动力车商场存在切入时机，2021年活跃进行技能储藏，推进OBC电源、换电柜AC/DC电源等新动力车相关的研制项目。
股票鼓励方针施行，闪现公司办理层决心。公司实践操控人为王合球、王玉琳、 王越天、尚韵思和王越飞，并作为一起行动听，王合球为终究获益人。公司公布 了2021年约束性股票鼓励方案，拟颁发鼓励方针约束性股票301.00万股。公司 颁发的榜首类约束性股票60.20万股，其间初次颁发的股票数量为48.20万股；第 二类约束性股票240.80万股，其间初次颁发的股票数量为192.80万股。初次授 予的榜首类和第二类约束性股票均将在初次颁发上市日起满12个月后分三期解 除限售，每期免除限售的比例别离为40%、30%、30%。公司关于免除限售设 置了相关的成绩查核方针。施行股票鼓励方针并设置明晰的成绩查核方针，闪现 办理层关于公司事务进一步展开的决心。
电源适配器为公司的首要产品，营收奉献挨近70%。2022H1公司电源适配器业 务完结营收9.42亿元，营收占比为69.22%，服务器电源和其他电源的营收占比 别离约为17.08%和13.49%。公司电源适配器产品包含3W-400W，广泛运用于 包含作业电子（包含笔记本电脑、闪现器、打印机等）、网络通讯、安防监控、 智能家居以及新式消费电子设备等很多范畴。
公司经营收入继续添加，短期成绩承压。公司经营收入继续添加，2021年经营 收入为25.72亿元，同比添加23.48%，2022H1经营收入13.61亿元，同比添加 12.23%。在净赢利方面，因为新冠疫情扰动、上游原资料缺少、汇率动摇、研 发投入添加等影响，公司盈余才干遭到必定影响，2021年净赢利为1.11亿元， 同比增速为-42.78%。2022H1叠加股权鼓励摊销、战略投入添加、非经营性费 用发生等原因，净赢利为0.05亿元，同比增速为-92.57%，公司短期成绩承压。
受原资料价格动摇及股权鼓励影响，毛利率和净利率均有所下滑。公司2021年 毛利率为15.61%，相较于2020年下降了5.98pct，2022H1毛利率为14.85%。毛 利率下滑的首要原因是原资料价格动摇。公司的上游首要为PCB、半导体、电阻 电容、磁性资料、线材、外壳等原资料，下流运用范畴包含作业电子、服务器、 动力电池设备等多个范畴。因为大宗产品价格不断攀升，半导体受中美形势和疫 情重复的影响较大，供需严重局势继续导致价格高企，导致公司2021年出产成 本上涨。此外，公司盈余才干因为汇率动摇和战略投入要素影响有所下滑。公司 2021年净利率为4.32%，2022H1净利率为0.39%。2022H1净利率进一步下滑的 首要原因是一季度遭到疫情影响毛利率下滑、股权鼓励费用摊销形成办理费用增 加、以及新设研制团队和添加研制设备等导致研制费用添加所造成的。
事务结构向高毛利产品演进，盈余才干有望修正。2022H1公司的电源适配器业 务、服务器电源事务、其他电源产品事务的毛利率别离为13.14%、17.99%和 18.84%。公司在深耕主营的电源适配器事务之外，大力展开服务器电源事务和 其他电源等高毛利事务，经过优化产品结构，进步全体毛利率。电源适配器营收 占比从2021年的70.16%下降为2022H1的69.22%，而服务器电源营收占比从 2021年的11.21%上升至2022H1的17.08%。公司经过添加项目经历，进步产品 质量、进步产能协作、产品交给的才干，不断拓宽已有客户的新项目及新商场， 产品结构不断优化，中高端产品出货占比进步带动毛利率进步，盈余才干有望得 到修正。
公司重视产品研制，继续进步产品竞赛力，研制费用率在同业界处于较高水平。 公司环绕三大事务板块的客户和商场需求进行研制，研制项目中的二合一排插电 源、高功率密度GaN系列PD电源、外部可控2段恒流锂电池裸板充电器等项目均 在2021年完结，并运用于客户定制化产品中。公司2021年研制投入为1.32亿元， 研制费用率为5.12%，2022H1研制费用为0.90亿元，研制费用率为6.63%。公 司2022H1研制费用率高于同业公司，闪现公司关于产品研制的重视。
电源是向电子设备供给电力的设备，也称电源供给器，电源功用的安稳性直接影 响电子设备的作业功用及运用寿数。我国电源学会按产品功用和作用将电源分为 开关电源、UPS 电源、线性电源、逆变器、变频器和其他电源。
电源工作商场空间广大，开关电源为干流产品。我国电源工作年鉴资料闪现， 2020年我国电源工业产量规划达3,288亿元，估计2025年将到达5,400亿元， 2020-2025年年均复合增速为10.43%。
台系厂商仍是业界干流，与我国大陆厂商差异较大。因为我国台湾区域电子工业 展开较早，以台达、光宝为代表的台资企业在业界占有较大的商场比例，其间台 达电子 2021 年电源及零部件产品的营收到达 1872.66 亿新台币（折合人民币约 419.87 亿元）。而我国大陆电源事务营收规划较大的上市公司欧陆通、茂硕电 源、可立克、京泉华在 2021 年电源相关事务营收别离为 18.05、8.76、6.44 和 5.43 亿元，规划仍存在较大差异。 凭仗本钱和工业链办理优势，我国大陆厂商奋勇赶上。因为电源工作全体技能较 为老练且上下流触及工作和范畴较多，产品附加值较低，商场比例全体较为涣散。 因而进步本钱操控才干、工业链办理才干、经过研制进步产品竞赛力，以及满意 下流尤其是品牌客户关于产品安全性与节能环保的要求，是企业竞赛力进步的关 键。以欧陆通为首的我国大陆企业，在工业链上下流向我国大陆搬运这一大趋势下，经过技能堆集及工作整合带来的规划化出产，完结营收高添加，逐步具有与 台资企业同台竞技的才干。
开关电源产品首要承当转化不同形状电能的转化功用。2020 年开关电源商场规 模在我国电源产品商场规划中占比为 56%，是电源工作的首要产品。开关电源 其本身并不发生能量，其首要功用是完结不同形状电能间的转化，通常是使沟通 输入电压变换成直流输出电压，或许直流输入电压变换成直流输出电压。开关电 源可以经过调理开关功率完结调压功用，具有功率小、功率高、体积小、分量轻、 稳压规划宽、滤波功率高级长处。
2.1、 电源适配器：作业电子和安防监控为重要运用场 景，工作展开推进产品晋级
电源适配器经过整流、变压等转化办法，为电子设备等供给所需求的电能形状。 电源适配器一般由操控IC、MOS管、整流肖特基管、电阻电容、磁性资料、DC 线、外壳等元器材及部件组成，经过整流、变压和稳压、维护、防电磁搅扰、防 雷击浪涌等功用，为电子设备供给所需求的电能形状。
电源适配器产品下流运用多元，需求精细化满意客户需求。电源适配器广泛运用 于作业电子（包含笔记本电脑、闪现器、打印机等产品）、网络通讯、安防监控、 智能家居以及新式消费电子设备等很多范畴。各范畴在电压、抗雷击才干、抗静 电等才干等方面都存在不同的要求，需求电源适配厂商精细化满意对应的需求。
电源适配器工作向高功率、智能化和绿色化方向展开，工作准入门槛进步。电子 产品呈现便携式、轻浮化特征，因而配套的电源适配器产品也需求选用集成化程 度更高的元器材，添加产品的功率密度。用电设备关于安稳作业功率的需求推进 电源适配器向智能化方向展开。智能化数字调制技能具有的主动补偿和改进瞬态 功用等动态操控功用，能下降寄生搅扰，确保电源更高精度的稳压输出。跟着可 继续展开理念的逐步遍及，绿色高效成为电子产品展开方向，节能作用更佳的电 源适配器被愈加广泛地运用，电子抛弃品更能被稳当处理的环保产品逐步代替高 能耗产品。在高功率、智能化、绿色化趋势下，电源适配器工作门槛继续进步， 头部公司更具竞赛优势。
PC 笔记本电脑、闪现器及打印机等作业电子是电源适配器产品的首要下流运用 场景，商场总需求较为安稳，工作会集度较高。
PC 笔记本电脑商场需求及竞赛格式较为安稳，导入头部客户的配件厂商方位稳 固。依据 IDC 数据，2022Q2 全球 PC 出货量为 7,130 万台，比照 2022Q1 的 8,050 万台小幅下降。可是 CR6 企业（联想、惠普、戴尔、苹果、华硕、宏碁）的市 占率有小幅进步，2022Q2 CR6 出货量市占率达 82%，工作竞赛格式较为安稳。 顺畅导入头部客户的电源适配器厂商能凭仗深度绑定大客户，获益于这一安稳的 竞赛格式。
USB PD 3.1 快充协议完结各产品充电协议兼容，快充电源适配器得以广泛运用。 USB PD 是现在最干流的快充协议，当 USB 从 PD 2.0 年代展开到 PD 3.1 年代， PD 快充规范也从手机拓宽到笔记本电脑等范畴。恒流充电阶段是进步充电功率 的要害阶段，关于峰值电流的操控是电源适配器的技能难点地点。PC 电源适配 器需求经过操控峰值电流，在安全的规划内进步恒流充电阶段的充电量，进步充 电功率的一起保证笔记本电脑电池寿数不受危害。
笔记本电脑功用晋级驱动 GaN 运用于快充电源适配器。一方面，跟着长途操控、 云端渠道等技能的鼓起，笔记本电脑的运用功用愈加多元，终端用户关于笔记本 电脑功用的需求不断进步。处理器运算功用和屏幕分辨率的进步、无线通讯功用、 音频视频以及触摸屏等传感器模组的搭载，都使得笔记本电脑的功耗相应地增 加。另一方面，笔记本电脑的锂电池存在物理功用上限，笔记本的散热、分量、 巨细等约束其电池容量的增幅。这两方面的要素催生了第三代半导体资料 GaN 运用于电源适配器。 新资料运用推进产品晋级，GaN 电源适配器浸透率进步。GaN 是第三代半导体 资料，其宽禁带是榜首代和第二代半导体禁带宽度的挨近 3 倍，在击穿电场、饱 和漂移速度和热导率、耐高温等方面的功用较为杰出，现在首要用于低压高频领 域。当 GaN 功率器材（GaNFET）代替 MOSFET 用于快充器材，快充器材可以 充沛发挥出 GaN 器材的开关频率高、能量密度高、能量转化功率高级特色，对 于终端顾客来说是更高功率、更小体积、更低发热、更便利带着的充电设备。 依据 CASA Reseacrch 数据闪现，2020 年我国 PD 快充 GaN 功率器材商场规划 约 1.5 亿元，到 2025 年商场规划将会超越 40 亿元，年均复合增速 97%。而 2020 年全球 PD 快充 GaN 功率器材商场规划超越 3 亿元，估计到 2025 年商场规划将 超越 82 亿元，年均复合添加率 90%。
全球闪现器出货量平稳，竞赛格式安稳。依据 IDC 数据，2022 年 Q1 全球闪现 器出货量为 3,655 万台，比照 2021 年 Q4 的 3,731 万台呈现细微下降。可是行 业竞赛格式较为安稳，2022Q1 CR5 企业（联想、惠普、三星、冠捷、戴尔）出 货量市占率为 64.4%。
LCD 液晶闪现器商场规划全体呈现添加趋势。2022H1 全球 LCD 液晶闪现器出 货量为 9,190 万台，同比增速 15.02%。依据华经工业研究院数据，电视销量呈 现头部会集的特色，2021 年前十大电视品牌中，CR5（三星、LG、TCL、海信、 小米）的销量占比达 79%。
依据 LCD 技能晋级的 Mini LED 逐步浸透，有望带动闪现商场迎来新添加。Micro LED 闪现技能是将 Micro LED 芯片直接作为闪现像素点，以此作为成像的根本 单位，然后完结图画闪现。与 LCD、OLED、QLED 比较，Micro LED 闪现具有 明显优势，可是存在微缩制程、巨量搬运及全彩化等要害技能瓶颈以及高本钱问 题。因而，作为未来向 Micro LED 过渡的 Mini LED 技能，凭仗芯片尺度更大、 仍可运用传统制程技能、技能完结难度更低一级优势，被首先投入运用。Mini LED 的运用办法可分为 LCD 背光和直显。其间，Mini LED 直显技能首要用于超大尺 寸的商用闪现产品；Mini LED 背光首要运用范畴会集在电视、平板、闪现器、 笔记本电脑。Mini LED 技能的广泛运用带动了其商场规划的快速添加，据 Arizton 猜测，2024 年全球 Mini LED 商场规划将到达 23.2 亿美元。
Mini LED 等闪现技能的遍及带动闪现器出货量添加的一起，也对闪现器电源适 配器提出了更高的要求。现在闪现器电源有内置开关电路和外置电源适配器两种 形式，高功率高散热的闪现器大多数选用外置电源适配器，防止温度过高对电源 产品的损耗以及闪现器内部电路对电源的搅扰，也便利后续检修。现在闪现器电 源适配器产品选用开关 MOS 管代替工频变压器，运用进程中耗散功率大幅度降 低，然后削减散热片的用量，使得电源适配器体积更小、分量更轻。闪现器电源 适配器具有确定与迟滞(UVLO)功用、VCC 过电压维护(VCC OVP)功用、过载保 护(OLP)及主动康复功用、外部或内部温度维护(OTP)功用，以及主动康复功用 等，经过调频或许调宽对输入信号电压改变进行补偿，完结输出电压安稳的作用。 这对维护闪现屏的寿数，保证闪现质量起到要害作用。
全球打印机销量较为安稳，我国打印机商场销量仍坚持添加态势。打印机工作属 于老练工作，打印设备已被广泛运用于政府、公司、银行、医院、高校、家庭等 很多组织和单位。近年来，全球及我国打印设备商场日趋老练，商场规划较为稳 定。依据赛迪参谋数据，2020 年全球打印机销量为 8,769 万台，同比下降 2.5%。 我国 2016 年-2020 年的打印机商场规划复合添加率为 4.8%，高于同期全球打 印机商场的销量复合添加率（-1.8%）。2019 年，受激光打印机商场规划下滑 影响，我国打印机全体商场规划小幅下滑，2020 年商场有所回暖，依据赛迪顾 问数据，2020 年我国打印机商场出售额为 321 亿元，销量超越 1,700 万台。
我国打印机仍以低端产品为主，高端产品占比逐步进步。打印机以速度段区别中 高端产品和低端产品，其间低端产品为 30ppm 及以下的是非激光打印机和 20ppm 及以下的五颜六色激光打印机。依据赛迪参谋数据，现在全球商场上低端激 光打印机销量与中高端打印机销量大体一起，但在我国商场上，低端激光打印机 的销量远超中高端激光打印机销量，中高端产品的浸透率在逐步进步。
打印机电源适配器需求装备多个维护电路，高端化产品的安全规范进步。打印机 电源适配器首要是将 220V 市电转化为打印机需求的安稳直流电，为打印机中各 类操控电路供给电压。电源电路的安稳性直接影响打印机是否能正常作业，因而 打印机需求包含整流滤波电路、振荡电路、稳压操控电路、过压维护电路、定影 系统供电及其操控电路等多个维护电路。高端打印机产品往往会呈现内部器材所 需电压不同的状况，这也加大了电源配器供电系统的出产难度。比如在 HP33440 型激光打印机中，电源部分需求别离供给 5V 和 24V 的直流电压，其间 5V 为所 有逻辑集成电路供电，并可以用于检测打印机开关电路，而 24V 电压用于冷却 电扇、扫描电机、擦除等和离合器开关等器材。供电系统的杂乱性也对电源适配 器提出了更高的安全要求，高端打印机电源适配器一般具有过压维护、过流维护、 短路维护、反常主动修正等维护功用。
全国安防工作商场空间广大，其间视频监控 2020 年商场规划超三千亿。据深圳 市安全防备工作协会核算，2020 年全国安防工作总产量 8,510 亿元，虽然受疫 情影响，产量仍然比上一年添加 3%。视频监控作为安防工作中商场比例最大的 细分商场，工业从网络视频监控年代逐步迈入到智能监控年代。依据我国工业发 展研究院在 2019 年的猜测，2020 年我国视频监控商场规划超越 3,000 亿元。 据 IDC 数据闪现，政府是我国视频监控运用最大的范畴，2018 年占总开销的 47.6%。“安全城市”和“雪亮工程”是政府级运用场景快速添加的首要驱动力。 跟着人脸辨认、视频大数据等技能的导入和安全意识的增强，包含教育、金融、 轿车等工作级视频监控商场有望快速添加。
安防商场的添加带动电源适配器需求添加，散热功用、防水防雷及智能化调理能 力是安防电源适配器的重要方针。因为安防设备大多数需求 24 小时不间断运转， 电路规划合理规划、线路板的布线和元器材的适配性都是安防电源适配器出产的 技能难点。发生较少热能、散热速度较快的安防电源适配器能下降运用电耗，进 而下降监控系统的运转本钱、进步电子元器材作业寿数并进步电路系统的安全 性。部分安防监控设备会在室外运用，防水防雷等功用也成为了电源适配器厂商 需求侧重重视的要害。此外，因为电流传输存在不安稳性，昼夜用电量的差异容 易导致电压的动摇，远距离监控需求电源适配器具有智能化变压的才干，经过前 端监控点变压和智能化稳压等办法，下降电路损耗，增强能效电源的安稳性。
服务器是展开“云核算”和“大数据”的重要根底，商场规划及出货量稳步增 长。服务器与存储系统、数据通讯衔接、环境操控设备、监控设备和各种安全装 置一起构成数据中心，广泛运用于作业云、才智城市、工业互联网、信息安全发 展等方面。跟着“互联网+”推进传统工作信息化展开，数据中心机房需求继续 添加，关于服务器的需求进一步进步。依据 IDC 数据，2014 年全球服务器商场 出售额仅为 533.06 亿美元，到 2021 年全球服务器出售额达 992.20 亿美元， 2014-2021 年年均复合增速为 9.28%。在出货量方面，全球服务器出货量从 2014 年的 925 万台添加至 2021 年的 1,353 万台，2014-2021 年的年均复合增速为 5.59%。在我国，服务器出货量从 2018 年的 330.4 万台进步至 2021 年的 391.1 万台，2018-2021 年的年均复合增速为 5.78%。
5G 和万物互联浪潮驱动数据处理诉求添加，超大型数据中心继续建造。跟着光 纤宽带、5G 网络和万物互联的全球加快布置，不同服务器之间数据流动量添加， 数据中心内部需求处理的数据量远大于需向外运送的数据流量，数据杂乱程度不 断进步，搬运功率也继续添加。超大规划数据中心将占有数据中心内总数据、流 量及处理才干的重要方位。依据 Cisco 在 2018 年的猜测，2021 年全球数据中 心内部的“东西向流量”会在数据中心悉数流量中占 71.5%。此外，Cisco 以为 全球超大规划数据中心数量从 2016 年的 300 个添加到 2020 年的 485 个，超大 规划数据中心将在未来占到悉数数据中心服务器装置量的 47%，继续推进服务 器商场的添加。
多元化运用场景推进新式服务器放量。新的运用场景使得服务器产品呈现愈加精 细化、多元化的特征，边际服务器、元界、超级核算、服务云化等晋级运用有望 成为服务器商场添加的新驱动要素。现在我国服务器商场添加动力首要来自于中 高端产品，下流服务器供货商活跃布局势向数据库、虚拟化、大数据、高功用计 算等要害作业负载的 Scale-up 架构 8 路以上高端服务器，具有较高的产品附加 值。
“东数西算”加快数据中心建造，三大运营商活跃展开工业互联网事务，有望带 动服务器出货量继续添加。国家发改委、网信办、工信部、新动力局联合印发文 件，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏发动 建造国家算力纽带节点，并规划了张家口集群等 10 个国家数据中心集群，全国 一体化大数据中心系统全体布局规划完结，“东数西算”工程正式全面发动。三 大运营商活跃推进工业互联网事务，我国移动估计 2022 年对算力网络的本钱支 出为 480 亿元，拟新增约 4 万架可用 IDC 机架，累计投产云服务器超越 66 万台； 我国联通 2022 年将要点添加“东数西算”出资；我国电信估计 2022 年用于产 业互联网的本钱开销为 279 亿元，同比添加 62%，拟添加 4.5 万机架和 16 万台 云服务器。
2021 年全球服务器营收 CR5 为戴尔、HPE、浪潮、联想、IBM，我国企业中浪 潮市占率杰出。依据 Counterpoint 数据，2021 年全球服务器工作营收前五的 企业别离是戴尔、HPE、浪潮、联想和 IBM，其间我国企业浪潮的服务器营收达 到约 9784.3 百万美元，市占率坐落全球前三。依据 Synergy 的 2021 年 Q4 数 据，浪潮信息服务器接连 11 个季度位居全球公有云根底设备核算商场比例榜首。
运营商活跃推进服务器全工业链国产化。面对继续添加的用户商场规划和不断进 阶的信息技能，保证数据安全已成为通讯工作的中心出题。运营商安身国家信息 安全自主可控的战略展开方针，很多收购国产芯片服务器，推进信息系统国产化。 依据我国收购与投标网数据，我国电信 2022-2023 年服务器投标中 G 系列、中 国联通 2022 年人工智能服务器会集收购项目、我国移动 2021-2022 年 PC 服务 器第 1 批集采都很多收购搭载国产芯片的服务器。服务器电源作为服务器的重要 配件，有望获益于服务器工作的旺盛需求和全工业链的国产代替趋势。
信创方针继续公布，信息安全重要性进步带动国产服务器增量需求。跟着信创政 策继续公布，信息安全的重要性和紧迫性再次被重视，数据中心、信息系统和作业终端的国产化改造进程加快。2022 年 2 月我国人民银行会同商场监管总局、 银保监会、证监会等公布的《金融规范化“十四五”展开规划》提出加快根底软 硬件相关规范研制与施行。针对服务器端与终端有关技能，拟定具有安全可控能 力的信息技能规范，支撑构建分布式和会集式并存的双核架构格式。服务器作为 信创工业链的根底硬件设备，在党政信创和工作信创范畴的商场规划将会进一步 进步。依据光大证券研究所核算机团队在《数字经济配套建造敞开，底部区域期 待估值上升——核算机工作 2022 年度中期出资战略》陈述中的测算，在整机端， 党政和工作信创带来的服务器商场的存量可国产化需求为 154 万台和 241 万台。
党政信创： （1）总需求量：依据人社部数据,到 2015 年末全国共有公务员 716.7 万人和 3000 多万作业编制人员。假定公务员和作业单位人均 PC 保有量别离为 1 和 0.7 台/人，则 PC 国产代替需求总量为 2960 万台。 （2）需求剖析：IDC 猜测 2020 年政府工作 PC 收购添加为 14.7%，假定 2017-2021 年政府 PC 收购量的复合添加率为 10%，则 2019-2021 年政府年均 收购量约为 450-560 万台。因为党政信创试点最早推广，估测政府收购的 PC 有 近一半为国产 PC，则 2019-2021 年党政信创我国产 PC 算计收购量大约为 650 万台（年均收购量 500 台*预估国产收购年均比例 43%*收购年数 3 年），余量 可国产化的比例为 78%（（总需求量 2960 万台-已收购 650 万台）/总需求量 2960 万台））。 （3）商场规划：依据 IDC 数据，2021 年我国服务器出货量为 391.1 万台，PC 出货量为 5700 万台，2021 年我国服务器出货量/PC 出货量比例约为 1/15。因 此若假定现在国产代替的需求余量为78%，则估计PC国产化的存量需求为2309 万台。假定政务信创中服务器收购量约为 PC 收购量的 1/15，估计服务器的存量 可国产化需求为 154 万台。
工作信创： （1）总需求量：依据国家核算局数据，到 2020 年末八大工作就业人数共 5573 万人，假定人均 PC 保有量为 0.7 台，则 PC 总需求量约 3901 万台。 （2）需求剖析：依据零壹智库对工信部及部属组织、当地经信委等职能部门公 开的优异信创事例状况测算（依据 335 条有用事例数），到 2021 年 12 月底， 金融、交通、动力、教育、电信、医疗、工业的信创落地实践率（在公示的信创 事例中，对应工作展开信创运用并有实在落地的事例占一切事例的比例）别离为 30%、19%、12%、10%、7%、6%、4%。假定金融、电信、交通、动力、石 油、航空航天、教育和医疗信创可国产化的 PC 比例别离为 85%、95%、90%、 95%、95%、90%、95%、95%，估计 PC 国产化的存量需求为 3615 万台。 （3）商场规划：假定服务器收购量约为 PC 收购量的 1/15，估计服务器的可国 产化的量需求为 241 万台。
服务器电源为服务器供给电能，具有作业环境杂乱、功率密度要求高、在线晋级 及检测等特色。服务器是供给运算、存储服务的设备，为了保持运转安稳，商场 上的服务器一般配有 2-4 个电源。服务器电源作为为服务器供给电能的设备，一 般由数字化/模仿化操控 IC、MOS 管、整流肖特基管、电阻电容、磁性资料、外 壳、电扇等元器材及部件组成。服务器电源具有作业环境杂乱、功率密度要求高、 在线晋级及监测等特色，因而对服务器电源规划、出产及首要元器材装备要求较 高，需求经过运用 DSP（数字信号处理器）操控等技能，完结在线晋级、黑匣 子、电扇转速调理等多个功用。
低 PUE 成数据中心重要展开趋势，低电能耗费需求进步服务器电源技能壁垒。 “双碳”布景下，绿色低碳地展开数据中心的规划方案被提出，对 IDC 的 PUE 水平进行了约束。《关于加强绿色数据中心建造的辅导定见》明确规定，新建超 大型数据中心 PUE 在 1.4 以下，既有大型、超大型数据中心改造后 PUE 不高于1.8。下降服务器 PUE 需求下降供电装备和制冷等根底设备的能耗。因为即便数 据中心服务器闲暇，也仍然会耗费峰值的 75%-80%的电能。服务器的电气系统 包含电源配送单元（PDU）、向服务器供电的电源、UPS 电源和配电丢失。其间 UPS 电源功率为 0.85-0.96，配电丢失为 1%-1.5%，全体配电系统 PUE 规划为 0.08-0.15。数据中心运营商需求核算服务器机房所需的电力容量来匹配相应的 配电单元（PDU）数额，然后下降供电设备能耗。服务器电源作为数据中心的电 能供给设备，在低 PUE 要求下向更智能化、绿色化展开，技能壁垒进步。 存量项目改造促进高端服务器电源浸透，新增项目呈现大规划高功率趋势。依据 浙江省发改委 2022 年 1 月公示的《浙江省数据中心能效进步方案》闪现，为提 升数据中心能效，浙江省合计 86 个数据中心需求进行改造，30 个数据中心需求 整合，31 个数据中心需求天然退出。存量项目的改造将会促进节能绿色化服务 器电源的浸透。此外，跟着低 PUE 方针的推进，数据中心的建造向大规划高功 率方向建造。依据《上海市经济信息化委、市展开变革委关于加强本市互联网数 据中心统筹建造的辅导定见》，为下降数据中心 PUE，2020 年上海全市互联网 数据中心新增机架数严厉操控在 6 万架以内，单项目规划原则上应不低于 3000 个机架，且均匀单机架功率不低于 6 千瓦。
服务器电源功率区间较广，对装备拼装提出较高要求。服务器电源触及的频段较 为广大，云服务器的电源模块功率规划大多在 300-1200w 的区间内。服务器电 源厂商要依据不同的运用场景所需的功率频率进行电路结构的规划，并需求调配 MCU、DSP 等技能出产电源模块。服务器在寻求更小体积、更优异的功用的同 时，对服务器电源的拼装装备也提出了更高要求。现在，服务器电源面对着满意 电流添加需求的一起，节约线路板运用面积的难点。服务器电源厂商需求精细化 电源内部的规划空间，经过将端电极的形状及方位进行合理优化，到达减缩功率 电感的全体尺度并下降阻抗的一起，增大的端电极面积的作用。这样的规划将更 有利于功率电感作业时的散热，然后进步电感的温升电流，然后进步功率电感的 全体可靠性和实用性。 磁性元器材为服务器电源的重要组成部分，对其本钱具有较大影响。每个电源模 块大约需求共模电感、差模电感、PFC 电感、滤波电感、阻隔功率变压器等多种 类型的磁性元器材。大比特工业研究室陈述闪现，市道干流 X86 服务器中，每 个电源模块中均匀有 6 颗定制化电感和 4 颗电子变压器，电路板中还有近 50 颗 磁性元器材，电源模块的磁性元器材本钱甚至能达 100-200 元，对电源本钱的 影响较大。其间，中小频段的服务器电源中磁性元件本钱占比能到达 10%-13%。 在工业链内具有较强议价才干，能规划化批量化出产的企业较具优势。
跟着服务器电源向高频化、智能化、绿色化方向展开，服务器厂商对电源供货商 的工业链粘性将会进步。跟着服务器电源客户强化了高频化、高 Bs 值、小型化、 智能化的诉求，氮化镓等第三代半导体资料逐步浸透运用于服务器电源，服务器 电源工业不断晋级，产品附加价值进步的一起也为服务器电源厂商设置了较高门 槛。在全体工作绿色节能展开布景下，高密度场景运用面对能耗、资源整合等多 方面的应战，数字化、智能化服务器电源的需求被进一步催生。满意服务器厂商 需求的客户有望获益于服务器国产代替浪潮，用户粘性得到进步。
2.3、 新动力车电源：展开时机产品很多，800V 超充具 备广大展开前景
OBC车载电源是新动力轿车车载电源的重要组成部分。从燃油车到新动力轿车， 轿车整车中心零部件发生了革命性的改变，燃油车以石油产品作为动力，经过内 燃机发生动力；新动力轿车经过车载电源对动力电池进行充电作为动力来历，由 电驱系统驱动跋涉。燃油车的油箱、发动机、变速箱等被新动力轿车的电源、电 池、电驱等所代替。其间，新动力轿车的电驱系统产品首要包含电机操控器、驱 动电机和减速器，电源产品首要包含车载充电机（OBC）和车载DC/DC 变换器。 车载充电机（On-board charger，OBC）是指固定装置在新动力轿车上的充电 机，完结为新动力轿车动力电池充电，其输入端口与沟通充电口相连，输出端口 与动力电池相连。
车载充电机广泛运用于沟通电充电办法的场景中，即经过沟通电源给新动力轿车 充电。在充电进程中，车载充电机依据电池办理系统（BMS）的操控信号，将单相沟通电或三相沟通电转化为动力电池可以运用的高压直流电，然后完结对新能 源轿车动力电池的充电。 沟通充电是较为常用的充电办法，车载充电机（OBC）是沟通充电的标配，具有 广大的商场空间。沟通电因为充电设备具有占地面积小、布点灵敏，配电要求低、 安全性高级长处，现在仍占有日常充电场景的绝大多数。依据我国充电联盟数据， 2021 年我国沟通桩保有量为214.7 万个，直流桩保有量为47 万个。
高压渠道具有明显优势，有用完结动力和续航路程的进步。可是，在日常行车过 程中，充电难、充电慢等问题会限制新动力车的续航路程，快速充电是新动力车 范畴的火急需求。高电压渠道经过进步电池放电倍率，使之匹配整车驱动系统的 功率，然后进步新动力车的功用。在功率不变的状况下，高电压渠道能下降电流， 经过削减热损耗而进步续航路程。因而现在高电压快充渠道及与之配套的超级充 电桩是现在很多车企所选的技能途径，很多国内外车企争相布局高电压渠道。
800V高压渠道成为新动力车电压新趋势。受限于IGBT功率元器材的耐压才干， 400V电压渠道是现在大多数电动车的干流电压渠道。而高电压渠道的运用能显 著进步充电速度和续航功用，头部车企开端测验在高端车型布局超高电压渠道。 2019年上市的保时捷Taycan是首先测验800V电压渠道的电动车，成功完结了最 大充电功率进步至350KW，可以在22.5分钟将93.4kWh的动力电池从5%充至 80%的电量，使之具有300公里的续航才干。
车上供给链老练，高压零部件有望逐步量产。从电动车端看，纯电动轿车高压部 件可以分为操控部分、履行部分、附件部分三大类。操控部分是指用来接纳、处 理、发送交互信号及数据的集成化模块，在纯电动轿车中操控部分首要有整车控 制器（VCU）、电源办理系统操控器（BMS）、电机操控系统操控器（MCU）、 以及高压电控操控器（PDU）。履行部分首要包含动力电池组。附件部分包含高 压导线（线束）、充电插头、充电插座等。在高压架构下，电池包、电驱动、 PTC、空谐和车载充电机都需求从头选型，工业链需求从头晋级换代。 调配高压渠道车型，超级充电桩布置加快。因为800V高压渠道车型需求调配800V 超级充电桩才干有用发挥作用，因而主机厂除了活跃与运营商协作布置快充网络 之外，也加快了超级充电桩的布置进程。
3.1、 电源适配器：全瓦布局满意精细化需求，高附加价 值产品放量带动营收添加
深耕电源适配器范畴，全瓦数布局精细化满意客户需求。公司于2004年开端开 展电源适配器事务，不断进步电源适配器的产品竞赛力，满意客户在安稳性、可 靠性、转化功率及智能化方面的要求。电源适配器已成为公司最老练且安稳添加 的根本事务，2021年完结营收18.05亿元，同比添加15.47%，营收占比约为 70.16%。公司全面布局掩盖3瓦-400瓦产品，公司招股说明书数据闪现，2019 年公司90瓦以上的电源适配器产品占比为7.76%，比照2018年的占比上升2.33 个百分点。跟着公司进一步拓宽高端商场，具有较高产品附加价值的高瓦数电源 适配器占比有望进一步进步。
公司产品运用范畴广泛，作业电子和安防产品为公司电源适配器产品要点展开方 向。公司电源适配器产品首要运用包含作业电子、机顶盒、网络通讯、安防监控、 智能家居、新式消费电子设备等范畴，作业电子和安防产品为当时公司首要发力 点，2021 年别离完结营收增速 34.07%和 59.97%。
作业电子电源适配器事务增速高于所在工作，公司客户比例占比进步。在笔记本 电脑、闪现器和打印机等作业电子产品范畴，公司技能老练安稳，已成为多个全球闻名客户的供货商，出售量位居全球前列。2021年，公司作业电子电源适配 器营收同比添加34.07%。其间，公司的闪现器电源营收同比添加35.16%，而根 据IDC数据，2021年全球闪现器出货量仅添加7.8%。2021年公司的笔记本电脑 电源营收同比添加26.52%，而IDC数据核算2021年全球笔记本电脑出货量增速 仅为15.52%。2021年公司的打印机电源营收同比添加57.98%，而IDC核算2021 年全球打印机工作出货量增速为-3.84%。因为电源适配器关于作业电子产品基 本为标配，装备比例挨近1:1，公司作业电子电源适配器事务增速高于所在工作， 标明公司在这一存量工作中取得了杰出开展。跟着公司继续深耕现有客户并拓宽 新客户，凭仗技能及经历堆集，有望完结商场比例的进一步进步，带动营收继续 添加。
加大在电源适配器产品方面的研制投入，晋级产品功用，满意作业及消费电子客 户的定制化电源需求。公司树立多个研制项目，活跃进步产品竞赛力，其间二合 一排插电源、外部可控 2 段恒流锂电池裸板充电器以及高功率密度 GaN 系列 PD 电源的研制项目均已完结，多口输出 HUB 电源事务也在继续研制。这些项目的 推进将会丰厚公司产品功用，使之能更好地匹配下流客户的多元化需求。
产品技能得到客户认证，承当大客户标杆性产品出产。2022 年 5 月联想发布了 首款支撑 135W 私有快充的单口充电器——解救者 C135 氮化镓充电器。C135 氮化镓充电器选用第三代智能 GaNFast 氮化镓芯片，叠加 PFC+QR 转化电路的 运用，具有单口 135W、专属协议、先进架构、多品牌支撑及体积细巧等多个亮 点，是解救者旗下又一精英产品。这一标杆性电源适配器产品为公司出产。氮化 镓作为下一代功率半导体技能，产品附加值较高，出产难度较大。公司接受这一 标杆性产品的出产，标志着公司凭仗多年的堆集，电源适配器技能已处于工作领 先方位，在商场具有杰出的品牌效应和客户口碑。跟着公司不断完结工作前沿技 术及高端产品的打破，活跃导入头部客户的氮化镓充电器供给链，公司的笔记本 电脑电源适配器的产品附加值有望得到进步，公司有望翻开作业电子电源适配器 高端商场的新生长空间。
安防监控电源事务继续放量，营收继续添加。安防监控电源适配器是公司电源适 配器事务的另一重要部分。公司已成为安防监控范畴全球前 5 大厂商的首要供给 商之一。2021 年公司安防监控电源适配营收同比添加 59.97%。跟着安防监控 范畴出货量的继续添加，公司的安防监控客户需求有望进一步进步，公司的安防 监控电源适配器出售额也将继续上升。
冗余电源和冗余电源模块是公司电源服务器的首要产品。公司服务器电源标准型 号多达数百种，依据结构及功用特色可以分为冗余电源模块、冗余电源、单电源 等。冗余电源和冗余电源模块在结构及功用特色存在差异，冗余电源是由2个或 以上冗余电源模块（N+1形式）结合背板组成的整机，除了具有冗余电源模块的 特色之外，还具有满意双倍功率启机功用、完结BMS电源和交/直流电源冗余并 机运用等特色。
以价换量打入头部客户工业链，服务器电源产品毛利率逐步进步。公司早在2014 年开端切入服务器电源范畴，为了快速切入头部客户工业链，2018年起逐步采 用价格战略，在产品技能含量和质量进步的前提下，经过下降价格进入客户供给 链，并逐步取得客户的认可。2021年公司服务器电源事务经营收入达2.88亿元， 同比添加121.60%，2017年-2021年的复合添加率达63.72%。在毛利率方面， 公司电源适配器产品2018年毛利率仅为11.55%，可是跟着服务器电源产品结构 不断优化，中高端产品出货占比进步带动毛利率添加，2021年毛利率达17.63%。 数据中心扩张需求、国产代替需求的不断涌现，叠加公司产品结构继续改进、生 产逐步规划化、半导体等原资料本钱的下降，公司服务器电源产品营收及毛利率 有望进一步进步。 充沛满意客户定制化需求，深度绑定浪潮等头部大客户，服务器电源事务进入高 速生长时刻。公司服务器产品可运用于数据中心的边际核算服务器及人工智能服务 器、存储器、交换机、5G微基站等，产品掩盖60w到4,000w瓦数段。服务器电 源作为公司的长时刻展开战略要点之一，自公司树立服务器电源作业部以来便继续 高研制投入，不断吸引研制人才，进步研制技能水平，大力进行技能渠道储藏。 公司的技能水平、产品质量、呼应速度均处于国内领先方位，能充沛满意客户的 定制化需求。跟着公司推进产品向高功率密度、高转化功率布局，开发适用于多 种设备与多个终端需求的产品，拓宽多种功率的渠道以及共同的电源软件和硬件 规划，公司在多家服务器客户中逐步成为重要的供货商，完结深度绑定浪潮等头 部大客户。
公司从功率、功率密度、通讯协议、资料要求等视点，活跃推进服务器电源向智 能化、高可靠性方向展开。公司树立满意EDPP的高功率电源、RRU 5G通讯电源、 高功率密度CRPS电源、满意钛金功率要求的CRPS电源等研制项目，从功率、功 率密度、通讯协议、资料要求等视点进步产品功用，紧抓5G浪潮下的服务器电 源产品晋级时机，经过对硬件优化和操控技能嵌入等办法，不断进步产品竞赛力， 添加服务器电源的附加价值。
其他电源事务运用场景多元。公司除电源适配器和服务器电源外，不断开辟新业 务范畴，开辟动力电池充电器产品线，运用范畴包含电动工具充电器、家电充电 器、纯电交通工具充电器、化成分容设备等，其间电动工具充电器事务快速展开。 其他电源事务2020年营收3.83亿元，同比添加400.03%；2021年营收4.71亿元， 同比添加22.97%。依据Zion Market Research数据，跟着电动工具的无绳化、 锂电化的展开趋势，估计到2025年全球电动工具商场规划将到达360亿美元左 右；2020年我国电动商场规划约为809亿元，2015-2020年我国电动商场规划复 合增速为5.6%。 此外，公司安身电源范畴优势，活跃布局新动力车电源事务。新动力车范畴具有 工业链长、商场空间广大的特色，展开时机丰厚。公司安身于电源范畴堆集的优 势，活跃开辟新动力车电源相关事务。
1）布局OBC车载电源事务，开辟高生长事务范畴。公司协作纯电交通工具客户定制化电源需求，活跃投入OBC车载电源相关范畴的研制，有望出产出满意EMC、 高温65度满功率输出、低噪声、系统电池仓功率自主分配等电功用的OBC电源 相关产品。公司的OBC电源方案具有高功率、高可靠性、智能化、支撑CAN通讯 等特色，能完结在线）树立换电柜相关研制项目，推进环保节能进程。公司协作换电柜客户定制化 的电源需求，活跃投入依据换电柜的AC-DC电源相关项目的研制。公司的电源具 备并联作业时自带高功用均流功用，支撑负载比例调理功用，经过不同负载下分 配不同的负载比例，使冗余整机功率一直作业在并联的最高点，节约电能耗费， 进步环保节能作用。
下流迭代速度快，定制化难度高，先发企业构筑高壁垒。开关电源工作下流触及 工业和消费的多个范畴，在智能终端晋级迭代的进程中，关于开关电源产品的体 积、功率密度、发热量和安全功用等方面提出了更高的要求。跟着下流尤其是消 费电子范畴的技能迭代加快，开关电源厂商有必要具有快速的商场反应才干，经过 调整产品规划和出产周期，敏捷匹配终端运用的改变，然后进步商场比例。此外， 终端运用产品的个性化展开和细分运用的添加，也使得电源产品的定制化特点增 强。公司作为工作界的先发企业，深耕电源工作近 30 年，凭仗在工作界的长时 间堆集，快速呼应客户需求，构筑本身的竞赛壁垒。
客户查核时刻长，公司较早导入头部客户取得展开先机。电源产品作为用电设备 的配套产品，一般选用 to B 形式，经过导入客户工业链中与客户产品配套出售。 闻名客户对电源产品的供货商有严厉的查核进程，这一流程杂乱且周期较长，一 般要经过 1-2 年的验证时刻，并且跟着产品的逐步晋级，下流客户对电源供货商 要求益发严厉。因而依据严厉的资历认证后树立的协作关系，客户替换配套供给 商的本钱高、周期长。若供货商所供产品可以继续到达其技能、质量、交货期等 要求，下流客户将与其达生长时刻安稳的协作关系，不会容易替换供货商。公司深 耕开关电源工作多年，较早与多个头部客户协作，取得展开先机。
公司大客户资源丰厚，客户包含很多境内外头部客户。公司凭仗技能创新、质量 操控等优势，与很多优质客户展开了事务协作，树立了公司杰出的商场名誉和品 牌。公司的境内闻名客户包含大华、海康、和硕、浪潮、星网锐捷、富士康、比 亚迪电子等；海外客户包含 LG、HP、沃尔玛、谷歌、Roku、Honeywell、 Technicolor、Sagemcom、ARRIS、NETGEAR、TTi 等。公司与下流世界闻名 电子厂商具有长时刻成功的协作经历，这也是公司未来进一步进入更多大客户合格 供货商名录的重要条件之一。
公司重视事务的全球布局，60%的经营收入来自境外出售。公司产品取得多国多 项认证，包含经过我国 CCC、新加坡 PSB、韩国 KC、日本 PSE、墨西哥 NOM、 南非 NRCS、美国 UL、美国 FCC、德国 GS、欧盟 CE、印度 BIS、俄罗斯 EAC 等多国和区域的产品安全及电磁兼容认证，并已经过 ISO 9001:2015 质量办理体 系、ISO 14001:2015 环境办理系统、ISO 45001:2018 工作健康安全办理系统、 IECQ QC 080000:2017 有害物质进程办理系统、ANSI/ESD S20.20:2014 静电防 护系统等办理系统认证。这些认证使得公司取得进入世界商场的资历，产品得以 广泛出售往海外商场。公司 2021 年境外出售金额为 15.56 亿元，占营收的比例 为 60.51%。
欧陆通当时事务分为四大板块：电源适配器、服务器电源、其他电源和其他事务。
1、电源适配器：公司深耕电源适配器范畴，绑定 LG、惠普、联想等多个头部大 客户，事务稳步添加。跟着 GaN 等高产品附加价值的原资料运用于电源适配器 产品中，逐步添加中高端产品的占比，产品线不断拓宽，有望完结量价齐升，营 收进一步添加。获益于安防商场需求的继续添加和运用场景的多元化，在安防方 面有望完结事务继续稳步展开。咱们猜测公司电源适配器事务 2022 年经营收入 同比增速为 10.20%。因为头部客户会对各家配件供货商的比例进行办理，比例 后续进一步进步的难度较大。此外因为下流运用范畴较难进一步呈现打破性技 术，电源适配器产品价格进步空间有限。估计这一事务的营收添加陡峭，咱们猜测 2023-2024 年该事务营收同比增速为 16.87%和 17.76%。跟着大宗产品的价 格回落、半导体的供需紧缺局势缓解，以及公司应对原资料价格动摇的才干增强， 2022 年起公司该事务的毛利率有望有所上升，咱们猜测 2022-2024 年毛利率为 15.10%、15.80%、15.83%。
2、服务器电源：获益于数据中心扩张带来的服务器需求添加，叠加服务器全产 业链国产代替诉求逐步激烈，公司的服务器电源事务迎来高速生长时刻。公司前期 以价换量敏捷导入浪潮等头部客户的工业链。跟着浪潮等服务器厂商在国产代替 趋势下事务快速展开，叠加产品的技能含量进步，公司服务器电源产品加快放量。 超大型数据中心的树立导致服务器的功率需求进步，公司的服务器电源产品逐步 向高功率方向展开，产品附加价值进步，中高端产品占比添加。公司 2021 年服 务器电源营收同比增速为 121.54%，2022H1 营收同比添加 149.67%。咱们预 测该事务 2022 年将继续保持高增速，营收同比添加 126.56%。咱们估计公司服 务器电源产品价格会逐步进步至与业界台资公司附近的水平。此外，相较于全国 服务器电源需求量，公司服务器电源销量占比仍有较大进步空间。因而咱们以为 公司服务器电源事务量价齐升的局势仍有望继续，事务继续快速展开。咱们估计 2023-2024 年营收同比增速为 81.99%、52.67%。随同出产的规划效应增强以 及半导体等原资料的价格下降，公司毛利率将会有所进步，咱们猜测 2022-2024 年毛利率为 18%、18.5%、19%。
3、其他电源：公司的其他电源产品广泛运用于包含大瓦数动力电池设备充电器、 家电充电器及纯电交通工具充电器、化成分容设备等多个范畴。公司 2020 年拓 展动力电池充电器事务，并成为闻名电动工具品牌、家用充电器品牌的供货商。 公司由小瓦数动力电池充电器起步，活跃向新动力范畴拓宽，不断研制包含两轮 车、三轮车、低速车等纯电交通工具，便携式储能及换电柜等范畴的电源项目。 咱们猜测 2022-2024 年其他电源事务营收同比增速为 5%、35%、40%。因为车 规认证难度较大，电动车电源产品毛利率较高。现在电动工具充电器收入占比较 大，未来跟着新动力电源产品放量将会有助于该事务全体毛利率进步，咱们猜测 2022-2024 年毛利率为 20%、22%、23%。
咱们关于三项费用的假定为： 1、 出售费用率：公司 2021 年出售费用率为 2.25%。跟着规划效应的进步，销 售费用率会有所下降，咱们猜测 2022 年-2024 年出售费用率别离为 2.23%、 2.21%、2.20%。 2、 办理费用率：公司 2021 年办理费用率为 3.22%。跟着公司事务继续展开， 规划效应闪现。公司 2021 年发布约束性股票鼓励方案，将会在 2022-2024 年逐步履行，股权鼓励费用会体现在办理费用中，估计 2022-2024 年股权 鼓励费用大致为 6667 万元、2600 万元和 1000 万元，叠加股权鼓励费的影 响后，咱们猜测 2022-2024 年办理费用率为 5.01%、3.57%、2.99%。 3、 研制费用率：公司 2021 年研制费用率为 5.12%。公司深耕电源工作，经过 不断研制进步产品竞赛力，满意客户定制化需求。车规产品需求较大的研制 力度，公司未来的研制费用率将会有所上升，咱们猜测 2022 年的研制费用 率为 6.50%。跟着项目逐步稳步展开和营收规划的进一步扩张，研制费用率 将会有所下降，咱们猜测 2023-2024 年研制费用率为 5.15%和 5.10%。
综上，咱们猜测公司 2022-2024 年经营收入将别离为 31.45、41.90、54.96 亿 元，增速别离为 22.28%、33.22%、31.19%。公司 2022-2024 年归母净赢利分 别为 1.04、2.25、3.74 亿元，对应 EPS 为 1.02、2.22、3.68 元。因为公司股权 鼓励方针采纳除掉股权鼓励费用影响后的数值作为核算依据，且依据税务局规 定，股权鼓励费用不得在对应年度核算交纳企业所得税时扣除，因而咱们以为除掉股权鼓励费用后净 赢利为归母净赢利加回股权鼓励费用后的数值，公司 2022-2024 年除掉股权激 励后归母净赢利别离为 1.70、2.51、3.84 亿元，对应 EPS 为 1.68、2.47、3.78 元。
（本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）
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